专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年 ，随着疫情形势 的变化，全球经济似乎出现转折点。与此同时 ，美联储即将开启2023年 的首次加息 。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示 ，当前 ，发达国家加息进程已完成80% ，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面，他对全球楼市、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测 。

　　在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略 ，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家，他于荷兰中央银行开启其职业生涯，在货币和经济政策部门担任经济学家 。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测？

　　卡普坦 ：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境，目前 的共识 是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ；第二个预测是全球将陷入衰退，我们认为市场尚未真正为衰退定价 ；第三个预测有关央行如何回应上述两点，我们预期 ，全球央行尤其是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价的高出几个百分点 。

　　第一财经：2023年全球经济将呈现何种形态？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退，欧洲能源前景仍不明朗，就业市场供应短缺，货币政策持续紧缩，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪的32个经济体当中，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度的经济萎缩 ，接近“全球衰退”的定义。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩 的大部分影响尚未完全显现 ，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期，该增速 是自1993年以来 的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机 的发生。

　　第一财经：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空。为什么？

　　卡普坦 ：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击 的国家之一，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多，储蓄率已不及疫情前 的1/2水平，超额储蓄存量正以每年1万亿的速度减少 ，信用卡借贷也在增长，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行 的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长 。

　　值得留意 的 是加息效果 的滞后性及其重大影响 ，据以往经验，美联储每加息100个基点，经济产出就会减少约100个基点 ，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5% ，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应 。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期，中国 的增长动力在哪里 ？

　　卡普坦 ：2月起，中国经济尤其 是消费方面将快速回升 ，对全球来说 ，最重要 的潜在影响 是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用，泰国、日本、澳大利亚、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济 ，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点 。展望未来，待疫情形势稳定，中国经济将更倚重消费，同时减少对房地产和出口 的依赖，经济更趋平衡 ，在复苏后的未来几年 ，GDP增速约为5%，更具可持续性 。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经：美国楼市正经历二战后的第二大回调，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅，英国房地产市场正面临深度冻结风险 。新一轮全球楼市崩盘 是否将至 ？在目前 的市场泡沫中，主要市场的房价会跌多少？

　　卡普坦 ：全球确实处于楼市调整 ，抵押贷款利率飙升带来的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点 ，经计算，将造成约15% 的房价回调。值得一提 的是，全球金融危机以来的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最，而这一势头正在终结 ，故很容易放大振幅 ，发生30% 的房价修正 。不过，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机 ，因其对资产负债表的损害程度不同。

　　另外 ，除了大家熟知 的澳大利亚和英国，全球许多国家采取 的是浮动抵押贷款利率，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国，这将加剧对楼市的威胁 ，加大居民消费压力 ，造成额外 的通胀困扰。

　　第一财经 ：美联储是否接近紧缩周期 的尾声 ？

　　卡普坦：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月 的鹰派表态令人意外，货币前景不甚清晰 ，美联储方面 ，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶 。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息 。原因之一是通缩情况远超人们想象；其二 ，如果我们对于美国衰退的预测准确，就业市场 的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转 ，要知道在过去40年中，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此 ，现在一切都取决于就业市场的走向 。

　　美股尚未见底 ，科技股下半年反弹

　　第一财经：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现 ，并且领跌全球大类资产 ，你认为美股 是否已经见底？

　　卡普坦 ：这是当前最大的激辩之一 ，基于传统衰退模型 ，我们不认为美股已经见底 ，原因是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫 ，企业盈利也需下调 。我们认为，当前市场对盈利的预期偏高15%，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11%。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探 ，预测标普500指数将于二季度低见3200点，可能至年底才会收复全年失地。

　　市场产生分歧 的原因在于，一旦进入衰退环境 ，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱的利空。总体而言 ，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟 。

　　第一财经：我很好奇你对“科技股已死”这一观点 的看法，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来的最糟糕一年。

　　卡普坦 ：科技股最受利率走高打击，随着美联储政策有望转向 ，板块应该会在未来数月得到稳定 ，2022年 的流动性冲击将在今年下半年逆转，提振科技股实现反弹 、跑赢大盘 ，故科技股的疲弱只是暂时 的 。另一方面，科技股正处于估值修正周期 ，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大 ，那么对科技股的需求就会反弹，我们正在接近这一时刻。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归 ，你怎么看 ？

　　卡普坦 ：我不认同，有以下几点原因。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录 的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足。更重要 的是 ，全球增长处于历史低位，从企业盈利角度来看，持有股票也不会让你获得很多回报 。

　　今年 ，回归传统60/40股债投资策略还为时过早，如果你想优化投资组合降低波动，股债比例大约在35/65(即35%的股票配置和65% 的债券配置)，如果还想获得更高收益，债券比例应该更高。整体而言 ，我们会高配固定收益产品 ，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口 。

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