专访瑞银全球经济和策略研究主管：全球利率即将见顶，通缩风险远超预期******

　　步入2023年，随着疫情形势的变化 ，全球经济似乎出现转折点 。与此同时 ，美联储即将开启2023年的首次加息 。

　　瑞银全球经济和策略研究主管及首席经济学家卡普坦(Arend Kapteyn)于近期接受第一财经记者的独家专访时表示，当前，发达国家加息进程已完成80%，还有一两个季度就会结束加息周期 ，因加息效果具滞后性，经济疲弱尚未完全体现 。大类资产方面，他对全球楼市、美股 、科技板块等资产前景也作出了预测。

　　在加入瑞银之前 ，卡普坦曾在德意志银行管理欧洲 、中东及非洲地区(EMEA)宏观研究和外汇策略，也曾担任国际货币基金组织(IMF)资深经济学家 ，他于荷兰中央银行开启其职业生涯 ，在货币和经济政策部门担任经济学家 。

　　2023年全球经济三大预测

　　第一财经 ：能否说说你对2023年全球经济 的三大预测 ？

　　卡普坦 ：首先，全球将进入一个比市场预期更为通缩的环境 ，目前的共识 是，通胀将顽固停留在央行目标之上约一个百分点，但我们认为 ，今年年末时通胀就可达到甚至低于央行目标 ；第二个预测 是全球将陷入衰退 ，我们认为市场尚未真正为衰退定价；第三个预测有关央行如何回应上述两点 ，我们预期，全球央行尤其是美联储将采取有力行动，加息幅度将比市场定价 的高出几个百分点。

　　第一财经 ：2023年全球经济将呈现何种形态 ？

　　卡普坦 ：经济重启利好逐步消退 ，欧洲能源前景仍不明朗 ，就业市场供应短缺 ，货币政策持续紧缩 ，以及实际工资下降都在拖累经济增长 ，在瑞银追踪 的32个经济体当中 ，预计有13个经济体今年底前将录得至少两个季度 的经济萎缩，接近“全球衰退” 的定义 。

　　央行紧缩政策施压令经济停滞不前 ，且紧缩的大部分影响尚未完全显现，因此我们预计 ，2023年全球GDP增速为2.2%，剔除疫情和全球金融危机时期 ，该增速是自1993年以来 的最慢 ，不过我们并不预期将有重大金融危机 的发生。

　　第一财经：瑞银预期美国经济今明两年将接近零增长 ，在一众华尔街大行中较为看空 。为什么？

　　卡普坦 ：我们预期美国经济或于二季度进入衰退 。美国 是全球少数几个未有采取任何实际措施 ，帮助家庭应对通胀冲击的国家之一 ，与其他国家消费者相比 ，美国民众要苦恼得多 ，储蓄率已不及疫情前的1/2水平 ，超额储蓄存量正以每年1万亿 的速度减少，信用卡借贷也在增长 ，看起来不可持续。我们还看到资本支出下滑甚至收缩，住宅投资锐减 ，减速比以往任何一个加息周期都要快 。叠加仍在进行的加息举措 ，我们可能会在二季度开始见到就业人口负增长。

　　值得留意 的 是加息效果的滞后性及其重大影响 ，据以往经验 ，美联储每加息100个基点，经济产出就会减少约100个基点，几乎一比一对应关系 。美联储试图将利率升至5%，因此还有很多经济疲弱尚未在数据中反应。

　　第一财经 ：中国重启对全球经济意味着什么 ？后疫情时期，中国 的增长动力在哪里？

　　卡普坦 ：2月起，中国经济尤其是消费方面将快速回升，对全球来说，最重要的潜在影响是能源需求上升，对全球旅游业也有积极作用，泰国 、日本 、澳大利亚、欧洲将会受惠。

　　房地产行业改善将提振中国经济，该板块去年或拖累经济增长3.5个百分点 ，今年预计只会拖累0.5个百分点。展望未来，待疫情形势稳定 ，中国经济将更倚重消费 ，同时减少对房地产和出口 的依赖 ，经济更趋平衡 ，在复苏后的未来几年，GDP增速约为5% ，更具可持续性。

　　全球利率快将见顶

　　第一财经 ：美国楼市正经历二战后的第二大回调 ，澳大利亚房价创全球金融危机以来的最大年度跌幅 ，英国房地产市场正面临深度冻结风险。新一轮全球楼市崩盘 是否将至？在目前的市场泡沫中 ，主要市场 的房价会跌多少 ？

　　卡普坦：全球确实处于楼市调整，抵押贷款利率飙升带来 的负面冲击为近50年之最 ，全球范围内，抵押贷款利率平均上升约3个百分点 ，经计算，将造成约15%的房价回调。值得一提 的是 ，全球金融危机以来的全球楼市繁荣 ，持续时间创下纪录之最 ，而这一势头正在终结 ，故很容易放大振幅 ，发生30%的房价修正。不过 ，此次调整不同于2008～2009年时期 的次贷危机，因其对资产负债表的损害程度不同 。

　　另外，除了大家熟知的澳大利亚和英国 ，全球许多国家采取 的 是浮动抵押贷款利率 ，欧洲一大半国家 的浮动利率比例要高于英国 ，这将加剧对楼市 的威胁 ，加大居民消费压力 ，造成额外 的通胀困扰。

　　第一财经 ：美联储是否接近紧缩周期的尾声？

　　卡普坦 ：大多数发达国家央行的加息进程已经完成80%，还有一两个季度就会结束加息。欧央行去年12月的鹰派表态令人意外，货币前景不甚清晰 ，美联储方面，我们预计未来还会加息两次 ，澳大利亚 、英格兰等央行也接近尾声 ，因此全球利率快将见顶。

　　有别于主流观点，瑞银预期今年7月美联储就会首次降息。原因之一是通缩情况远超人们想象；其二 ，如果我们对于美国衰退 的预测准确，就业市场的确出现岗位流失 ，货币立场将会完全扭转，要知道在过去40年中，美联储降息前，愿意承受一个月以上就业负增长的情况只发生过一次。因此，现在一切都取决于就业市场的走向 。

　　美股尚未见底，科技股下半年反弹

　　第一财经：2022年美股创下2008年以来 的最差年度表现，并且领跌全球大类资产，你认为美股是否已经见底 ？

　　卡普坦：这是当前最大 的激辩之一，基于传统衰退模型，我们不认为美股已经见底，原因是当经济进入衰退 ，股市往往大幅下挫，企业盈利也需下调。我们认为，当前市场对盈利 的预期偏高15% ，而我们预测今年标普500指数成份股盈利将倒退11%。经济增长疲弱和企业盈利不振将拖累市场继续下探 ，预测标普500指数将于二季度低见3200点 ，可能至年底才会收复全年失地 。

　　市场产生分歧 的原因在于 ，一旦进入衰退环境，资产就可计入降息因素 ，降息可抵消盈利疲弱的利空。总体而言，我认为 ，形势好转之前可能会变得更糟。

　　第一财经 ：我很好奇你对“科技股已死”这一观点的看法 ，毕竟去年纳指首次录得四季连跌，苹果、微软 、Alphabet和亚马逊等明星科技股都经历了2008年以来 的最糟糕一年。

　　卡普坦 ：科技股最受利率走高打击 ，随着美联储政策有望转向，板块应该会在未来数月得到稳定，2022年的流动性冲击将在今年下半年逆转 ，提振科技股实现反弹、跑赢大盘 ，故科技股 的疲弱只 是暂时 的。另一方面 ，科技股正处于估值修正周期，价格本身具有自我修正机制 ，一旦折让幅度足够大，那么对科技股的需求就会反弹 ，我们正在接近这一时刻。

　　第一财经 ：60/40股债投资组合策略在2022年经历了自全球金融危机以来 的最大损失 ，一些分析师认为该策略今年有望回归，你怎么看 ？

　　卡普坦 ：我不认同 ，有以下几点原因 。瑞银预计，今年固收产品将录得创纪录的回报，尽管加息周期即将结束并有可能转向，但利率水平相对于股票收益仍然很高，故股票吸引力不足 。更重要的是 ，全球增长处于历史低位 ，从企业盈利角度来看 ，持有股票也不会让你获得很多回报。

　　今年，回归传统60/40股债投资策略还为时过早 ，如果你想优化投资组合降低波动 ，股债比例大约在35/65(即35% 的股票配置和65%的债券配置)，如果还想获得更高收益 ，债券比例应该更高。整体而言，我们会高配固定收益产品，低配股票 ，不过对中国A股会增加敞口。

台湾一女子临检遭压制在地 警员被判两罪获刑******

　　中新网2月1日电 据台湾“中央社”报道，1日 ，台湾一女子詹某玲遭中坜警员压制逮捕案在桃园地方法院宣判 ，警员犯公务员假借职务上之机会强制罪 、公务员假借职务上之机会剥夺他人行动自由罪 ，各处有期徒刑4个月、6个月，前者可易科罚金。

　　詹某玲2021年4月22日遭桃园市警察局中坜分局一名叶姓警员盘查 ，但拒回答且骂警员，被当街压制、后依妨害公务罪嫌逮捕 ；詹某玲则认为警员滥权 、执法过当也提起诉讼。

　　双方2021年都获检方不起诉处分，不过詹某玲事后提起再议 ，经台湾“高等检察署”发回 ，检察官认为叶姓警员临检盘查不符规定 ，涉犯公务员假借职务上之机会妨害自由罪嫌重大 ，去年起诉叶姓警员 。

　　桃园地方法院今天(1日)公布判决结果 ，经勘验警员记录器画面，女老师当时没有滥用毒品后精神异常 、即将犯罪等迹象，也没有攻击、冲撞警员或加速逃逸 的行为 。

　　判决指出，在此情况下，警员以身体阻挡女老师离去 ，要求等待支援警力到场并到派出所查验身份 ，已构成以强暴方式妨害女老师 的行动自由权利 。

　　判决指出 ，警员对女老师违法拦检 ，已先行触犯刑法强制罪，在此事件脉络发展之下，女老师辱骂警员“真的很蠢”等语，属于捍卫自己权利并合理评论公务员违法行为之言论 ，不构成妨害公务罪 ，警员也无从以现行犯逮捕女老师 。

　　判决指出，警员将女老师压制在地进而上铐逮捕 ，均难认定是合法执行职务行为 ；警员违法拦阻盘查在先 ，还借口妨害公务违法逮捕女老师，除造成女老师损失外 ，也严重影响民众对警员信赖 ，且警员犯后未能确实表达悔意 ，无法取得女老师的谅解或赔偿损失 ，犯后态度难谓良好 。

　　桃园地院宣判 ，叶姓警员犯公务员假借职务上之机会强制罪 ，处有期徒刑4个月 ，如易科罚金，以新台币1000元折算1日；又犯公务员假借职务上之机会剥夺他人行动自由罪 ，处有期徒刑6个月 。