十问十答｜重磅 ！全面注册制来了 ！带来哪些影响？利好哪些板块******
文/陈康亮
靴子终于落地 ！
1日晚间，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见。
历时4年之久 ，至此，全面实行股票发行注册制改革正式启动 。作为资本市场关注度最高的“一号工程”，全面注册制 的实施意味着什么？哪些细节值得关注 ？新规将带来哪些影响？利好哪些板块 ？
国是直通车综合官方和权威专家、机构观点 ，推出“十问十答” ：
全面注册制是什么？
全面实行股票发行注册制的主要标志是：制度安排基本定型 ，覆盖全国性证券交易场所 ，覆盖各类公开发行股票行为。
在改革思路上，把握好“一个统一”“三个统筹”。“一个统一”，即统一注册制安排并在全国性证券交易场所各市场板块全面实行 。“三个统筹” ：一是统筹完善多层次资本市场体系；二 是统筹推进基础制度改革 ；三 是统筹抓好证监会自身建设。
全面注册制 是如何“诞生”的 ？
中国人民大学原副校长吴晓求曾指出 ，2000年之前，中国 的股票发行制度是行政审批制 。2000年之后推行核准制 ，核准制与额度制、审批制相比有巨大的进步 ，开始重视专家在股票发行审核中的作用 。
2018年11月，官方宣布在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，标志着注册制改革进入启动实施阶段 。2019年7月22日 ，首批科创板公司上市交易 。
此后，党中央、国务院决定推进深圳证券交易所创业板改革并试点注册制 ，2020年8月24日正式落地。
2021年11月15日，北京证券交易所揭牌开市 ，同步试点注册制。
总的看，经过4年的试点 ，市场各方对注册制 的基本架构、制度规则总体认同，资本市场服务实体经济特别 是科技创新 的功能作用明显提升 ，法治建设取得重大突破，发行人、中介机构合规诚信意识逐步增强 ，市场优胜劣汰机制更趋完善，市场结构和生态显著优化 ，具备了向全市场推广的条件 。
全面注册制相较此前试点有何升级 ？
整合上交所、深交所试点注册制制度规则 ，制定统一的首次公开发行股票注册管理办法和上市公司证券发行注册管理办法，北交所注册制制度规则与上交所、深交所总体保持一致 。交易所制定修订本所统一 的股票发行上市审核业务规则 。
这次改革 的重中之重 是上交所 、深交所主板。改革后 ，主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟 、经营业绩稳定 、规模较大、具有行业代表性的优质企业 。相应 的 ，设置多元包容的上市条件，并与科创板、创业板拉开距离。主板改革后，多层次资本市场体系将更加清晰 ，基本覆盖不同行业、不同类型、不同成长阶段的企业。
主板主要服务于成熟期大型企业。科创板突出“硬科技”特色 ，发挥资本市场改革“试验田”作用 。创业板主要服务于成长型创新创业企业。北交所与全国股转系统共同打造服务创新型中小企业主阵地。
全面注册制下，股票如何发行审核 ？
在充分听取市场意见的基础上，此次改革对发行上市审核注册机制做了进一步优化。
在交易所审核环节：交易所承担全面审核判断企业 是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求 的责任，并形成审核意见 。审核过程中，发现在审项目涉及重大敏感事项 、重大无先例情况、重大舆情、重大违法线索的 ，及时向证监会请示报告。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。
在证监会注册环节：证监会基于交易所审核意见依法履行注册程序 ，在20个工作日内对发行人的注册申请作出是否同意注册的决定。
全面注册制下，交易机制有何变化 ？
变化主要发生在主板。本次改革借鉴科创板、创业板经验 ，以更加市场化便利化为导向，进一步改进主板交易制度 。主要措施 ：一 是新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制 。二是优化盘中临时停牌制度 。三 是新股上市首日即可纳入融资融券标 的 ，优化转融通机制 ，扩大融券券源范围。
需要说明 的是，这次改革从主板实际出发 ，对两项制度未作调整。一 是自新股上市第6个交易日起 ，日涨跌幅限制继续保持10%不变。主要考虑 是 ，从实践经验看 ，主板存量股票及新股第6个交易日起波动率相对较低 ，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票 的定价需求 。二是维持主板现行投资者适当性要求不变 ，对投资者资产、投资经验等不作限制。
全面注册制如何把好“监督关”？
放管结合 是注册制改革的题中应有之义 。总的思路是，加强事前事中事后全过程监管，在“放”的同时加大“管” 的力度 ，督促各市场主体归位尽职 ，营造良好市场生态。
在前端 ，坚守板块定位，压实发行人 、中介机构 、交易所等各层面责任 ，严格审核 ，严把上市公司质量关。实行注册制并不意味着放松质量要求 ，不 是谁想发就发。
在中端，畅通强制退市 、主动退市、并购重组、破产重整等多元退出渠道 ，促进上市公司优胜劣汰。严格实施退市制度，强化退市监管，健全重大退市风险处置机制。
在后端 ，保持“零容忍”执法高压态势 。严厉打击欺诈发行 、财务造假等严重违法行为，严肃追究发行人、中介机构及相关人员责任 ，形成强有力震慑。
全面注册制如何更好监督“公权力”？
在审核注册流程方面 ，建立分级把关 、集体决策 的内控机制 ，防范权力过于集中 。
在业务监督方面 ，完善交易所权责清单 ，建立健全交易所内部治理机制 。证监会加强对交易所审核工作的监督和考核 ，督促交易所提高审核质量。证监会内部也将强化内审部门对发行注册的业务监督 。
在廉政监督方面 ，坚持和完善对交易所的抵近式监督和对发行审核注册的嵌入式监督，从严管理审核注册人员、“两委”委员，坚决整治政商“旋转门” 。
下一步，将建立发行人廉洁承诺机制 ，深入推进中介机构廉洁从业建设 ，坚持受贿行贿一起查，让行贿人“一处违法、处处受限” 。
过渡期如何安排 ？
1日，证监会发布《关于全面实行股票发行注册制前后相关行政许可事项过渡期安排的通知》称，自该通知发布之日起，中国证监会继续接收主板首次公开发行股票、再融资和并购重组申请 。全面实行注册制前 ，中国证监会将按现行规定正常推进上述行政许可工作。
全面实行注册制主要规则发布之日起 ，中国证监会终止主板在审企业首次公开发行股票 、再融资 、并购重组 的审核 ，并将相关在审企业的审核顺序和审核资料转交易所 ，对于已接收尚未完成受理 的主板上市公司再融资 、并购重组申请不再受理。
全面实行注册制主要规则发布之日起10个工作日后，交易所开始受理主板其他企业的首次公开发行股票 、再融资、并购重组申请 。
全面注册制有何影响 ？
海通证券首席经济学家荀玉根表示 ，一方面，全面注册制有利于改善 A股行业结构 ，在此前注册制改革试点的推动下 ，A股IPO项目数量和规模稳步提升，全面注册制下，随着越来越多新兴产业公司在A股上市，市场中“新经济”的比重进一步攀升，进而对我国产业转型升级趋势形成助力 。
另一方面，全面注册制推行后 A股估值和交易结构或将进一步分化 。过去小市值公司也具备可观 的“壳价值”，注册制使“壳价值”被极大压缩，从而进一步加强上市公司股价表现与基本面的联系。借鉴美股与港股市场交易向龙头公司集中 的趋势 ，随着注册制改革 的全面深化 ， A股市场整体的交易结构或将持续偏向龙头公司，小盘股 的估值溢价有望进一步压缩 。
全面注册制利好哪些板块 ？
方正证券发布研报称 ，全面注册制落地利好券商，头部效应凸显。券商投行业务直接受益 ，全面注册制下 ，股票融资规模将会显著增加，带动投行业务收入提升 ，投行业务资源向头部券商集中现象明显，预计项目经验丰富的头部券商将更具竞争力；市场化定价更利好头部券商 ，券商投行由通道中介转向定价中介 ，投行实力更强的券商 ，更有机会获得优质企业资源 ，发行价更高 ，保荐费也就更高 ，同时由于跟投机制，合理定价及后续股价走势对于券商收益有较大影响；市场活跃度提升利好经纪业务 、两融业务，预计伴随全面注册制落地，券商各业务条线收入将进一步增长。
美联储回归常规加息幅度：美元或继续走弱 ，人民币有望维持强势******
澎湃新闻记者 侯嘉成
北京时间2月2日凌晨3时，美联储宣布 ，将联邦基金利率目标区间由4.25%-4.5%上调25个基点至4.5%-4.75% ，符合市场预期 。这是美联储去年3月启动本轮加息周期以来首次放缓加息幅度至25个基点。美联储重申 ，预计继续上调目标区间将是合适的。
去年12月，美联储首次将本轮加息周期 的加息幅度放缓至50个基点 。美联储已在2022年加息7次 ，累计加息幅度达425个基点，加息速度为近40年来最快 。
上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷对澎湃新闻表示 ，这 是加息周期中单次加息的常规幅度 。这种温和的加息节奏 ，有利于经济体系渐进适应紧缩 的货币环境，同时也能达到抑制通胀 的效果。
“通胀率自去年8月开始下降 ，近期数据显示通胀率已然见顶。此时加息节奏回归常规当属合理 。”胡捷表示，去年有50基点和75基点 的加息幅度，背后 的原因是前期对于通胀上升趋势和速度的低估 ，导致没有及时加息，以至于后期以超常规步伐加息，挽回局面 。
美国劳工统计局 的数据显示 ，美国去年12月CPI同比增长6.5%， 是2021年10月以来的最小同比涨幅 ，也 是美国CPI同比涨幅自2022年6月创出40年来峰值9.1%后连续6个月下降。
同时，美国去年12月个人消费支出PCE物价指数同比增长5% ，弱于前值的5.5%，为连续第六个月放缓；核心PCE物价同比增长4.4%，同样弱于前值的4.7% 。
东方金诚研究发展部分析师白雪对澎湃新闻表示 ，最近通胀数据持续下行，进一步缓解了美联储收紧压力 。美国12月CPI和PCE物价指数已同比连续六个月持续回落 ，其中CPI环比首次转负 ，薪资增速也在稳步趋缓。
白雪表示，在供应链压力不断缓解 、内需降温的作用下 ，通胀已初步形成温和回落趋势 ，美联储超常规大幅加息的必要性大大降低 。此外 ，多个月度经济数据转弱、先行指标的下滑，也印证货币政策的滞后效应已开始显现 。这将支撑美联储自2月起恢复常规加息幅度。
纽约联储 的数据显示 ，去年12月全球供应链压力指数(GSCPI)录得1.18% ，较疫情前0%左右 的水平仍有明显上涨，但较2021年底4.3%的水平确实有所下降。
美国通胀 的韧性何在?
美联储主席鲍威尔在议息会议后 的新闻发布会上表示，尽管美国劳动力数据依然强劲 ，但近期的就业报告显现了“积极的迹象” ，但“现在庆祝还为时过早”。
“到目前为止 ，我们所看到 的通货收缩并未以牺牲劳动力市场为代价 ，这 是一件好事 ，”但鲍威尔说 ，美国经济仍处于缓解通货膨胀 的“早期阶段” 。
展望通胀前景，中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长 、教授王晋斌对澎湃新闻表示 ，通胀下行是比较明确的趋势 ，但 是不会很快降到美联储 的目标区间 。美国劳动力市场虽然有所降温 ，但去年12月工资收入的年率同比涨幅超过4%，仍能够支撑美国的消费和通胀 。通胀下行到4%左右的水平时 ，或将保持一定 的韧性 。
“现在能源、食品等供给冲击的价格因素减弱 ，给了美联储聚焦劳动力市场来控通胀的机会。”王晋斌说，通过观察工资水平、失业率、劳动服务类产品的价格变化 ，美联储能够聚焦，货币政策就不太会“错杀”总需求。从该视角来看 ，美国经济“软着陆” 的概率可能在增加。
建设银行总行金融市场部研究员曹誉波对澎湃新闻表示 ，因为能源价格回落，美国通胀压力得到明显缓解，但分项数据看 ，房租和服务业的通胀仍在攀升，这说明通胀压力在未来较长一段时间仍具备粘性 ，这也是一些经济学家和投资者认为美联储需要保持较高利率甚至加息 的理由之一。
具体看劳动力市场，白雪表示，供给不足仍然令美国劳动力市场保持“边际降温但依然偏紧”的状态 ，这意味着住房通胀 的黏性，以及劳动力市场支撑下 的薪资增速 ，将仍然对通胀，尤其是核心通胀 的回落速度和幅度形成较大制约 。预计2023年年末美国CPI同比有望回落至3%-3.5%区间。
美国经济的“软着陆”还有可能吗？
鲍威尔在新闻发布会上表示 ，尽管政策利率大幅上涨，但他对美国经济“软着陆” 的希望仍然存在 。
“我仍然认为，在不出现经济大幅下滑或失业率大幅上升的情况下，有一条途径可以让通胀率回到 2%。”鲍威尔说。他预计，今年美国经济将呈现正增长，即使它会下降到一个“缓慢的节奏” 。
从经济数据看，美国去年4季度GDP意外走高，主要 是服务消费良好。
曹誉波表示 ，由于服务消费具备长尾效应，且对利率相对不敏感，后续可能继续支撑美国经济。但零售、工业产出、房地产销售等较“硬” 的数据表现不佳。综合来看，美国经济面临“软着陆”风险。
胡捷表示，依照当前通胀的态势和对联储加息节奏的预判 ，预计经济数据急剧下滑 的可能性很低 ，今年 的GDP增长将为0.5%左右 ，失业率将在4%-5%，年底通胀为3%-4%。
白雪表示 ，考虑到美国经济增长动能正在进一步走弱，预计2023年美国经济衰退可能难以避免，但经济仍有韧性，这将令衰退的时点偏晚 ，大概率不会在上半年出现。
“从最新公布 的2022年四季度GDP数据来看，剔除库存变动和净出口 的最终私人销售——即衡量美国经济核心经济动能 的指标 ，已降至2020年三季度以来的最低水平。结合PMI等领先指标 的不断下滑 ，以及多项月度数据的回落，表明美联储持续紧缩对内需 的抑制作用已经开始显现 。”白雪说 ，2023年随着上半年加息进程的持续，高利率和经济衰退预期将明显对投资形成抑制，加之疫后服务消费的修复红利逐渐消退 ，消费动能将进一步回落 ，美国经济下行趋势难以避免。
白雪还表示，服务消费支撑下 ，美国经济并未失速 ：2022年全年美国实际GDP增速为2.1% ，仍位于长期趋势之上 。2023年 ，劳动力供给不足将支撑薪资增速保持上行 ，叠加超额储蓄以及消费信贷支撑 ，以及通胀 的下行 ，短期内消费仍有保障，美国经济将维持较强韧性 ，下行速度可能偏缓 ，上半年美国经济陷入衰退 的可能性较低。
加息进入“尾声”？资产走势几何？
从主要发达经济体 的货币政策看，王晋斌表示，一年来除了日本央行没有加息 ，主要发达经济体都有较大幅度或比较密集 的加息。现在全球主要发达经济体基本开始进入加息 的尾声 。
目前，IMF预计全球经济产出增速将从去年 的3.4%放缓至2023年的2.9% 。王晋斌表示，全球经济增速放缓对风险资产 的价格是利空 ；但 是总体上，由加息带来 的风险资产价格承压将减少。
胡捷表示，今年美国 、加拿大 、英国、欧盟等国家和地区的货币政策将持续收紧，日本宽松的货币政策也有可能转向。全世界持续进入货币紧缩 、经济增速放缓的阶段。
“由于美国一马当先引领加息的态势不再 ，美元指数大概率呈现震荡态势，上升乏力，且有下行压力。由于美元加息路径和步伐逐渐清晰 ，且大概率在年中结束，资金面收缩程度和时间的不确定性逐渐褪去，因此美股的价格已经开始筑底 ，最迟年中重新进入牛市 。”胡捷表示，全世界经济放缓成为影响大宗商品价格的主要因素，价格总体承压 。
值得注意 的是 的 ，本周是“超级央行周” ，除了美联储，欧洲央行和英国央行等主要央行都将在本周召开2023年度第一次议息会议。
“整体来看 ，上述央行都已处于本轮加息的尾声 。相比较而言 ，欧洲央行相对更为鹰派 ，一是尽管能源价格回落，欧元区通胀压力依然严峻 ，二是欧元区经济数据持续转好，给了欧洲央行加息的底气，三 是欧洲央行公开发言也相对鹰派 。而英国则面临较为严峻的考验，即使经济数据也转好，但仍呈现出衰退性特征，且金融市场脆弱性风险较大，英国央行 的加息较为谨慎 。”曹誉波表示，从外汇市场看 ，欧元相对强势，英镑相对偏弱 ，美元已从去年的高位大幅回落。
行情数据显示 ，美元指数已从去年114.7的高位回落到目前的100.9左右 。
白雪也表示 ，预计欧洲央行仍将保持收紧步伐 。同时 ，日本央行为遏制通胀飙升 ，2024年货币政策转向收紧 的可能性也大为增强——12月意外扩大目标收益率波动区间已透露出这一趋势。由此 ，美国与欧洲 、日本等央行货币政策 的边际分化将推动美元指数在2023年继续回落 ，这将助涨欧元、日元等主要非美货币 。
国内方面，白雪表示 ，虽2023年上半年海外维持收紧态势，但在国内物价形势整体稳定背景下 ，国内政策仍有充分条件“以我为主” 。
“短期内，我国货币政策仍将延续稳增长取向。人民币汇率有望在2023年步入升值通道 ：一是在美联储加息放缓、年中前后有望结束本轮加息 的背景下，2023年美元指数将大概率延续下行；二是疫情影响显著弱化、稳增长政策力度加大背景下，2023年国内经济基本面将有较大程度修复。”白雪说道。
白雪表示 ，外部压力趋缓 ，叠加内部因素 的改善 ，将支撑人民币汇率在今年扭转去年 的贬值局面，转为上行。预计2023年人民币兑美元汇率中枢有望达到6.6附近。这对于缓解资本流出 、吸引国际资本进入中国资本市场将是一个有利因素 。
